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方正证券:迈瑞医疗买入评级

2018-12-14 16:02
来源: 方正证券
编辑:东方财富网

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  迈瑞医疗,作为医疗器械行业首屈一指的龙头公司,2003-17年公司销售收入由4.6亿增长至111.7亿,复合增长高达25%,表现卓越。公司发展史实际就是一部持续创新史,依靠在监护、彩超、体外诊断领域不断推出国内第一甚至是全球第一的创新产品,公司持续实现了新产品线的不断扩张和老产品高端化的升级换代。截止目前,公司已在智能监护仪、高端彩超、全自动血液分析流水线等众多细分领域取得了遥遥领先的行业地位。

  站在当前时点,市场普遍担心公司未来收入能否持续实现20%以上快速增长?19年是否会出现业绩变脸?我们认为,考虑到公司历史上新推重磅产品至少5年的高成长生命期,16年起公司随着三大高端新产品(N系列高端监护仪、昆伦系列高端彩超、太行系列血液分析流水线)的上市、叠加全自动化学发光分析仪+试剂在低基数上的持续高速增长(16-17年公司化学发光试剂收入分别为1.39亿、2.96亿,预计18年为5.8亿,19年仍将实现70%左右增长),公司未来2-3年整体收入实现20%以上快速增长将为大概率事件。

  具体到三大业务线,我们预计公司生命信息与支持、体外诊断、影像设备板块未来2-3年分别有望实现15%、25%、20-25%左右的快速增长:一、生命信息与支持板块(17年收入42亿,yoy19%),公司16年新推出的高端N系列监护仪目前市场份额仅约20-30%,仍有较大提升空间,此外受益于国家分级诊疗建设,公司监护仪、麻醉机、呼吸机、输液泵、灯床塔等均将在县级医院、基层医院具备相当规模的增量需求,从而持续推动该板块较快成长;二、体外诊断板块(17年收入37亿,yoy29%),受益于太行血液分析流水线(16年上市)在二三级医院的快速投放、重磅级新产品化学发光(14年上市)试剂项目的逐步丰富&检测精度持续改进提升、以及生化产品在仪器带动下的稳健增长,公司体外诊断业务有望持续实现25%左右复合增长;三、影像设备板块(17年收入29亿,yoy25%),该板块最核心产品即为彩超(17年收入21亿,yoy29%),公司2016年起陆续在国内推出昆伦系列高端彩超RE7RE8,成功进入最顶端的三甲医院超声科市场,并以此强化公司彩超品牌形象、拉动二级及以下医院渠道公司彩超销量,预计该业务未来有望实现25%左右增长。

  医疗器械迭代式创新特点将推动公司竞争优势不断增强,公司行业地位将愈发稳固。众所周知,新药研发是一种颠覆式创新,即发现新靶点、新作用机制,而疗效更好、副作用更优的新药容易对老药的市场规模产生较大的冲击。与此不同,医疗器械的技术进步更多是一种迭代式创新,即新产品在老产品的基础上逐步改善产品品质、提升产品性能。在此背景下,领先医疗器械公司相比排名靠后的其他公司更有能力提升其产品性能,从而稳固其行业地位。也就是说,医疗器械公司相比药品公司强者恒强的特征更为明显。我们认为,随着迈瑞医疗每年坚持把营业收入的至少10%投入研发,公司将充分受益于迭代式创新的行业特征,保持核心产品性能持续优于主要竞争对手,并以此在未来长期保障公司的持续增长。

  盈利预测我们测算公司2018年-2020年EPS分别为3.01/3.73/4.63元,对应38/31/25倍PE,估值合理。我们看好公司在国内和国际市场的中长期持续成长,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:不能满足行业准入政策或出现违法、违规等风险;新产品研发失败及个别产品不能及时注册的风险;经销商出现管理混乱、违法违规等情形从而导致公司产品销售下滑的风险;不能对并购标的有效整合等导致的经营风险;重要原材料价格变化,或供应商经营状况恶化,或与公司的业务关系发生重大变化等导致的的采购风险等。

(文章来源:方正证券)

(责任编辑:DF328)

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